地方债、表外单子驱动9 月社融大增，企业中长期贷款大增，行业资金环境延续宽松格局。本周央行发布2020 年前三季度社融数据，9 月新增社融3.48 万亿，同比多增9630 亿元，前三季度累计新增社融29.62 万亿，同比大幅多增9.01 万亿。其中9 月新增人民币贷款1.92 万亿，同比多增1559亿；新增企业债券融资1412 亿，同比少增1019 亿；新增未贴现银行承兑汇票1503 亿，同比大幅多增1934 亿；新增政府债券融资1.01 万亿，已连续2 个月处于较高水平，同比多增6339 亿，增幅仍较大，是驱动8-9 月份社融大增的主要力量，7 月底财务部发文要求加速专项债发行进度后，地方债发行加速，但今年专项债发行已接近尾声，后续月份政府债券对社融的拉动作用可能有所减轻。9 月存量增速较8 月上升0.2 个百分点至13.5%，创2018 年1 月以来新高，货币环境延续宽松格局。其中，与基建相关性较强的细分项目中：1）新增对公中长期贷款9 月同比大幅多增5043 亿，连续7个月同比多增，反映基建、地产、制造业等中长期融资需要兴旺；2）投向基建平台新增专项债停止目前同比多发行1.65 万亿，2020 年新增专项债不但发行规模显著提升，且投向基建比例由此前29%大幅提升至66%，为基建投资紧张驱动力。3）企业债券净融资9 月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比小幅削减25 亿。4）拜托贷款与信托贷款合计9 月同比多减782 亿。我们觉得，能手业资金环境延续宽松情况下，基建房建蓝筹盈利希望连接上行，Q4 将迎估值切换动力，目前低估值极具性价比，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中邦交建等。

 

　　中国能建拟换股吸收合并葛洲坝，实现A+H 两地上市，希望办理同业竞争，实现资源整合服从提升。1）中国能建概况：中国能建集团于2011 年景立，是在葛洲坝集团、中电工程以及国度电网公司及中国南边电网所属15 个省及区域的勘测设计企业、施工企业、修造企业等基础上组建而成，2015 年资产实现整体在H 股上市，主要优势业务平台是电力工程平台，在国内火电项目勘测设计份额超过80%，特高压输电线设计市场份额超70%，火电工程市占率约60%。2015 年-2019 年，公司收入从2057 亿增长至2473 亿，归母净利润从42.4 亿增长至50.8 亿元，CAGR 为4.6%。2020 年上半年公司收入下降4%，归母净利润下降57%。目前公司港股市值231 亿元港币，PE（ttm）为5.6 倍，PB（lf）为0.36 倍。2）中国能建与葛洲坝关系：中国能建通过全资子公司葛洲坝集团间接持有葛洲坝43%股权，是葛洲坝的间接控股股东。港股上市的中国能建除葛洲坝以外资产主要是从事电力勘测设计的中国能建规划设计公司，以及原国度电网与南边电网旗下的电力施工企业。2019 年中国能建实现收入2473 亿元，净利润96 亿元，新签订单5204亿元，葛洲坝（全部权益）的收入、净利润、订单分别占比44%、68%、48%。我们估算除葛洲坝以外资产的收入约1374 亿元，净利润约30 亿元，净利率约为2.2%。3）中国能建吸收合并葛洲坝影响：1）办理同业竞争问题，除葛洲坝外的电力相关企业从事非电业务与葛洲坝存在潜伏同业竞争，吸收合并葛洲坝后将办理同业竞争问题。2）理顺能建集团与葛洲坝的关系，有助于全集团整合伙源，提升服从。由于经历缘故，葛洲坝自力上市职位导致与集团其余电力相关企业的发展存在潜伏竞争辩论，吸收合并后，中国能建可以对全集团发展进行同一规划，整合归并资源，希望提升谋划服从。3）提升整体市值气象，吸收合并后，中国能建实现A+H 两地上市。预计合并后新上市主体2019 年归母净利润可达约85 亿元，按照葛洲坝目前估值水平，总市值可达约540 亿元。

 

　　精工钢构Q3 事迹与签单延续高增趋势，装置式及EPC 新业务连接放量。

 

　　本周精工钢构宣布：1）事迹方面，预计2020Q1-3 实现事迹4.5-5.1 亿元，同比大幅增长45%-65%，其中Q3 单季同比增长40%-90%；2020Q1-3 扣非后归母净利润4.1-4.7 亿元，同比大幅增长50%-72%，其中Q3 单季同比增长60%-113%，延续高增长趋势。未来随着公司在手足量订单接续转化，装置式集成新业务连接放量，公司事迹增速希望维持较高水平。2）订单方面，2020 年Q1-3 累计承接订单135.3 亿元，已接近昨年整年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2 个pct。其中Q1/Q2/Q3 分别承接订单39.5/60.2/35.5 亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接逐季加速。分业务板块看，Q1-3 钢布局专业分包一体化业务/EPC 及装置式建筑业务分别承接订单95.3/40.0 亿元，同增14%/41%，装置式及EPC 业务驱动今年公司订单较快增长。3）新业务拓展方面，即日中标丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工购买EPC 总承包项目，总规模3.62 亿元，项目将应用公司装置式建筑医院技术系统建设，装置化率50%以上，该项目一方面是公司在丽水市的首个EPC 项目，彰显绿筑GBS 技术系统市场竞争力，另一方面希望进一步提升品牌影响力、加速公司在医院细分市场开拓，连接加强装置式EPC业务整体实力。

 

　　鸿路钢构Q3 签单受多成分扰动，产能释放仍希望促当季盈利较快增长。公司2020Q3 单季新签贩卖条约49.6 亿元，创近年单季度新签订单额新高，同增5%，其中新签质料订单48.4 亿元，同增4%，占比达98%。公司2020Q1-3 累计新签贩卖条约125.8 亿元，同增8%，其中新签质料订单123.9亿元，同增17%，占比达99%。环比Q2 来看，Q3 订单增速有所下降，我们觉得主要系：1）昨年Q3 公司签订单体规模达11.7 亿元的浙江石化钢布局项目，单季所签订单量明显高于其余季度，基数较高导致今年Q3 订单增速偏慢；2）凭据宣布数据，今年Q3 有多个大要量来料加工订单，由于来料加工订单只计较加工费，并不计较钢材等原质料老本，导致在加工量增加情况下订单金额统计口径比较偏小；3）上季度订单增长较快，在手订单也较为足量，公司可能为保证及时交付而主动放缓当季接单节拍，我们预计随着公司后续产能连接建设，将慢慢释放签单潜力，签单增速希望回升。别的，Q3 公司延续赶工趋势叠加新产能释放，公司Q3 盈利同比仍希望保持较快增长，连接重点推荐。

 

　　投资建议：目前行业资金环境延续宽松格局，基建房建蓝筹盈利希望连接上行，Q4 将迎估值切换动力，目前低估值极具性价比，重点推荐中国建筑（PE4.7X）、中国中铁（PE5.8X）、中国铁建（PE5.0X）、中邦交建（PE5.7X）等。装置式建筑行业高景气趋势明白，龙头公司三季报希望延续强劲增长，Q4 亦存估值切换需要，在近期十四五相关政策希望催化情况下，装置式龙头希望开启新一轮上涨，核心推荐鸿路钢构（PE34X）、精工钢构（PE20X），华阳国际（PE